- Для оценки уровня вероятности
возникновения банкротства были использованы следующие авторские методики: - — методика Э. Альтмана (двухфакторная и пятифакторная модель);
- — методика Таффлера;
- — методика Гордона Спрингейта;
- — методика, предложенная учеными ИГА.
Анализ вероятности банкротства предприятия по двухфакторной модели Э.Альтмана
В таблице 1 представлена динамика Z – показателя вероятности банкротства рассчитанная по методике Альтмана (двухфакторная модель).
Таблица 1 – Динамика Z – показателя вероятности банкротства рассчитанная по методике Э.Альтмана (двухфакторная модель) за 2015-2017 гг.
Оценка вероятности наступления банкротства (неплатежеспособности) в ООО «Сибирская водочная компания», рассчитанная по методике Альтмана (двухфакторная модель) показала, что в компании в 2015-2017 году уровень вероятности наступления банкротства составляет менее 50%, о чем свидетельствует отрицательное значение Z – показателя вероятности банкротства. На рисунке 1 представлена динамика Z – показателя вероятности банкротства по методике Альтмана (двухфакторная модель).
Динамика Z показателя оценки вероятности банкротства по Альтману (двухфакторная модель)
Уровень Z – показателя вероятности банкротства, рассчитанного по
методике Альтмана (двухфакторная модель) за 2015-2017 год снизился в целом на
0,14 коэффициентных пункта. Его снижение было обусловлено ростом коэффициент
текущей ликвидности, а также снижением удельный вес заемного капитала в
пассивах бухгалтерского баланса ООО «Сибирская водочная компания».
Анализ вероятности банкротства предприятия по пятифакторной модели Э.Альтмана
Следующая методика американского экономиста, профессора финансов
Нью-Йоркского университета Э.Альтана, используемая в данной работе, является пятифакторная модель
оценки вероятности банкротства. Динамика Z – показателя вероятности банкротства
рассчитанная по методике Альтмана (пятифакторная модель) за 2015-2017 гг.
представлена в таблице 8.
Таблица 2 – Динамика Z – показателя вероятности банкротства рассчитанная по методике Э.Альтмана (пятифакторная модель) за 2015-2017 гг.
[flat_ab id=»5″]
Таким образом, оценка вероятности банкротства, проведенная и
использованием пятифакторной модели Э.
Альтмана показала, что ООО «Сибирская
водочная компания» в 2015 году имела уровень вероятности банкротства от 80 до
100%, что было связано в первую очередь низкой по отношению к 2016 и 2017 году
доходности совокупных активов, вызванной низким уровнем в 2015 году по
отношению к 2016 и 2017 году величиной выручки.
В 2016 году вероятность
банкротства на предприятии снизилась до уровня 35-50%, а в 2017 году составила
15 – 20%. Причиной снижения уровня вероятности банкротства стал существенный
рост выручки от продаж производимой ООО
«Сибирская водочная компания» продукции, а как следствие и рост доходности
активов.
На рисунке 2 представлена динамика Z – показателя вероятности банкротства, рассчитанного по методике Альтмана (пятифакторная модель).
Динамика Z показателя оценки вероятности банкротства по Альтману (пятифакторная модель)
Анализируя каждый из составляющих показателей, на основании которых
формируется итоговый Z – показатель вероятности банкротства, стоит отметить
существенный рост удельного веса нераспределенной прибыли в совокупных активах
в 2017 году относительно 2016 года (+376,67%); рост уровня рентабельности
совокупных активов; повышение коэффициент соотношения акционерного капитала (в
нашем случае раздел III
бухгалтерского баланса) и обязательств, а также существенное увеличение
доходности совокупных активов компании.
В итоге, за анализируемый период
Z – показатель вероятности банкротства, рассчитанный по методике
Э.Альтмана (пятифакторная модель), возрос на 1,5 коэффициентных пункта, в том
числе в 2016 году относительно 2015 года на 0,73 пункта и в 2017 году относительно
2016 года на 0,77 пункта, что позволило компании существенно снизить уровень
вероятности возникновения банкротства.
Анализ вероятности банкротства предприятия по методике Таффлера
В таблице 3 представлена динамика показателей оценки вероятности банкротства, рассчитанных по методике Таффлера.
Таблица 3 – Динамика Z – показателя вероятности банкротства по методике Таффлера
[flat_ab id=»5″]
На протяжении анализируемого периода динамика Z – показателя
вероятности банкротства, рассчитанная по методике Таффлера является
положительной, что в целом способствует снижению уровня риска возникновения
банкротства, при этом уровень данного показателя на протяжении 2015-2017 года
превышает нормативное значение (0,3 пункта).
Положительная динамика анализируемого коэффициента произошла в основном за счет роста удельного веса прибыли до налогообложения к сумме текущих обязательств, именно этот показатель имеет наиболее высокий корректирующий весовой критерий в общей формуле методики оценки (0,53 коэффициентных пункта). На рисунке 3 представлена динамика Z – показателя вероятности банкротства, рассчитанного по методике Таффлера.
Динамика Z показателя оценки вероятности банкротства по Таффлеру
В итоге, за анализируемый период
Z – показатель вероятности банкротства, рассчитанный по методике
Таффлера, возрос на 0,25 коэффициентных пункта, в том числе в 2016 году
относительно 2015 года на 0,13 пункта и в 2017 году относительно 2016 года на
0,12 пункта, что позволило компании существенно снизить уровень вероятности
возникновения банкротства.
Анализирую динамику составляющих общий расчет
коэффициентов, необходимо также отметить высокие темпы роста отношения выручки
к общей сумме активов, как в 2016 году (+141,28%), так и в 2017 году (+32,54%).
Таким образом, именно рост объемов продаж в компании стал фактором повышения Z
– показателя вероятности банкротства, рассчитанного по методике Таффлера в 2016
и 2017 году.
Анализ вероятности банкротства предприятия по методике Гордона Спрингейта
В таблице 4 представлена динамика показателей оценки вероятности банкротства, рассчитанных по методике Гордона Спрингейта.
Таблица 4 – Динамика Z – показателя вероятности банкротства по методике Гордона Спрингейта
На протяжении анализируемого периода динамика Z – показателя вероятности банкротства, рассчитанная по методике Гордона Спрингейта является положительной, что в целом способствует снижению уровня риска возникновения банкротства, при этом уровень данного показателя на протяжении 2015-2017 года превышает нормативное значение (0,862 пункта).
Оценка вероятности банкротства — методы и модели
При оценке вероятности риска возникновения банкротства по методике
Гордона Спрингейта были проанализированы четыре составляющих модель фактора.
Наиболее высокое весомое значение (3,07) в этой модели имеет фактор — Х2 — отношение чистой
прибыли к итогу баланса, данный показатель в 2016 году увеличился на 100%
относительно 2015 года, а в 2017 году относительно 2016 года возрос еще на
476,12%. Причиной роста стало общее повышение чистой прибыли компании.
Таким
образом, методика Гордона Спрингейта делает наибольший акцент именно на
совокупный финансовый результат предприятия и на уровне рентабельности активов
по чистой прибыли.
На рисунке 4 представлена динамика Z – показателя вероятности банкротства, рассчитанного по методике Гордона Спрингейта.
Динамика Z – показателя вероятности банкротства, рассчитанного по методике Гордона Спрингейта за 2015-2017 гг.
Существенный рост, особенно в 2017 году показал такой показатель как
X3 – отношение прибыли до налогообложения к краткосрочным обязательствам, его
уровень возрос более чем в пять раз по сравнению с 2016 годом.
В целом, Z – показатель вероятности банкротства в 2017 году
относительно 2016 года возрос на 0,34 пункта или на 31,58%, а в 2017 году его
прирост составил 0,39 пункта или 27,45%, именно это позволило ООО «Сибирская
водочная компания» существенно снизить вероятность наступления риска
возникновения банкротства.
Анализ вероятности банкротства предприятия по методике ученых Иркутской Государственной Академии
В таблице 5 представлена динамика показателей оценки вероятности банкротства, рассчитанных по методике предложенной учеными ИГА.
Таблица 5 – Динамика показателей оценки вероятности банкротства по методике, предложенной учеными ИГА
R – показатель вероятности банкротства, рассчитанный по методике, предложенной учеными ИГА, показал, что на предприятии высокий риск возникновения вероятности банкротства наблюдался в 2016 году, о чем свидетельствует значение R показателя находящегося в пределах от 0 до 18 коэффициентных пункта.
В 2017 году анализируемый показатель увеличился на 0,188 пункта и его значение соответствовало среднему уровню вероятности возникновения банкротства. В 2017 отчетном периоде анализируемый показатель увеличился на 0,79 пункта и его значение соответствовало минимальному уровню вероятности возникновения банкротства.
Таким образом, на предприятии в период с 2015 по 2017 года вероятность банкротства снизилась с высокого до минимального уровня.
Причины банкротства предприятий
На рисунке 5 представлена динамика R – показателя вероятности банкротства, рассчитанного по методике, предложенной учеными ИГА.
Динамика R – показателя вероятности банкротства, рассчитанного по методике, предложенной учеными ИГА за 2015-2017 гг.
Таким образом, существенной рост в составляющих модели показателей
показал в 2017 году удельного вес чистого оборотного капитала в активах, данный
показатель по отношению к 2016 году увеличился более чем в 6 раз.
Недостаток данной методики заключается в том, что корректирующий
коэффициент К1, который характеризует долю оборотных активов в общих активах
организации, в большинстве случаев, будет является основным, влияющим на
уровень R –
показателя, т.к.
он умножается на высокий весовой коэффициент (8,38), и по
сути, методика предложенная учеными Иркутской Государственной Академии,
сводится наиболее часто именно к расчету отношения оборотных активов к общей
величине активов, что на наш взгляд, не способствует достоверной оценке.
Обобщенные результаты и вывод по проведенному анализу возникновения вероятности банкротства
В таблице 6 представлены итоги проведенного анализа вероятности наступления несостоятельности (банкротства) ООО «Сибирская водочная компания».
Таблица 6 – Обобщенные результаты проведенного анализа вероятности наступления несостоятельности (банкротства) ООО «Сибирская водочная компания».
[flat_ab id=»5″]
В целом, как показали результаты проведенного анализа вероятности
наступления несостоятельности (банкротства) проведенного для компании ООО
«Сибирская водочная компания», по методикам зарубежных и отечественных ученных,
уровень вероятности банкротства в компании является довольно низким, при этом
имеется ряд факторов, способствующих ограничению роста отдельных расчётных
показателей, которые могут в значительной мере повлиять на уровень наступления
вероятности банкротства в будущем.
Модель Альтмана (Z-счет Альтмана). Прогнозирование банкротства бизнеса. Формулы
Разберем модель Альтмана прогнозирования вероятности банкротства предприятия.
Эдвард Альтман – американский ученый, который один из первых предложил оценивать финансовое состояние не с помощью коэффициентов, а с использование интегральной модели.
Что такое интегральная модель? Интегральная модель – совокупность коэффициентов с весовыми значениями, которая рассчитывает интегральный показатель, позволяющий оценить финансовое состояние предприятие.
Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс
Оценка стоимости бизнеса |
Финансовый анализ по МСФО |
Финансовый анализ по РСБУ |
Расчет NPV, IRR в Excel |
Оценка акций и облигаций |
Как Альтман построил свою модель?
Альтман для построения своей модели использовал 66 американских компаний в период с 1946-1965. 33 компании обанкротились в этот период, а 33 остались финансово устойчивыми.
Помимо этого из 22-х финансовых коэффициентов он выделил всего 5, по его мнению, наиболее полно отражающих деятельность предприятия. После этого он использовал инструментарий множественного дискриминантного анализа для определения весовых значений у коэффициентов в интегральной модели.
В итоге он получил статистическую классификационную модель для определения класса предприятия (банкрот/небанкрот/зона неопределенности).
Зачастую некорректно говорят, что Альтман изобрел математический инструментарий множественного дискриминантного анализа (т.к. MDA-анализ первый предложил Фишер (R.A.Fisher)). Альтман был новатором в применении этого инструмента для оценки риска банкротства.
Модель Альтмана. Виды. Формула расчета
Рассмотрим основные разновидности модели Альтмана созданные с 1968 по 2007 год.
Двухфакторная модель Альтмана
Z= -0.3877 — 1.073*X1 + 0.0579*X2
X1 – Коэффициент текущей ликвидности,
Х2 – Коэффициент капитализации .
Коэффициент текущей ликвидности = Оборотные активы / Краткосрочные обязательства
= стр.1200/ (стр.1510+стр.1520)
Коэффициент капитализации =(Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства) / Собственный капитал
= (стр.1400+стр.1500)/ стр.1300
Коэффициент капитализации иногда в отечественной литературе называет коэффициентом самофинансирования или отношению заемных средств к активу.
Оценка по двухфакторной модели Альтмана
- Z0 – вероятность банкротства больше 50% и увеличивается по мере увеличения значения Z,
- Z=0 – вероятность банкротства равна 50%.
Пятифакторная модель Альтмана
В 1968 году профессор Эдвард Альтман предлагает свою, ставшую классической, пятифакторную модель прогнозирования вероятности банкротства предприятия. Формула расчета интегрального показателя следующая:
Z= 1.2*X1 + 1.4*X2 + 3.3*X3 + 0.6*X4 + X5
| Коэффициент | Формула расчета | Расчет по РСБУ | Расчет по МСФО |
| X1 | Х1 = Оборотный капитал/Активы | (стр.1200-стр.1500)/ стр.1600 | (Working Capital) / Total Assets |
| Х2 | Х2= Нераспределенная прибыль/Активы | стр.2400/ стр.1600 | Retained Earnings / Total Assets |
| Х3 | Х3 = Операционная прибыль/Активы | стр.2300/ стр.1600 | EBIT / Total Assets |
| Х4 | Х4 = Рыночная стоимость акций/ Обязательства | рыночная стоимость акций/ (стр.1400+стр.1500) | Market value of Equity/ Book value of Total Liabilities |
| Х5 | Х5 = Выручка/Активы | стр.2110 /стр.1600 | Sales/Total Assets |
Примечание:
Нераспределенная прибыл в формуле = Чистая прибыль,
Операционная прибыль в формуле = Прибыль до налогообложения =EBIT
Рыночная стоимость акций = рыночная стоимость акционерного капитала компании =Рыночная капитализация = MVE
Источник расчета модели Альтмана по МСФО – презентация самого Э. Альтмана.
Оценка по пятифакторной модели Альтмана
- Если Z>2,9 – зона финансовой устойчивости («зеленая» зона).
- Если 1,8
Модель Альтмана: индекс кредитоспособности Альтмана, формула
Модель Альтмана – методика, позволяющая оценить вероятность банкротства компании. Используя данные финансовой отчетности и несложную математическую формулу, собственник или инвестор сможет примерно оценить риск того, что предприятие в ближайшем будущем окажется несостоятельным.
Модель Альтмана (или Z-счет Альтмана) – это алгоритм, который учитывает несколько показателей финансового анализа, взятых с определенными коэффициентами. В частности, учитывается размер активов, долговая нагрузка, собственный капитал, прибыль, выручка и др.
Существует несколько разновидностей методики. Так, двухфакторная модель Альтмана используется для экспресс-анализа, а пятифакторная – для более глубокого анализа, который может пригодиться потенциальным инвесторам, т.к. здесь учитывается рыночная цена акций.
История построения модели Альтмана
В 1968 году американский экономист Эдвард Альтман начал работу над интегральной моделью, которая позволяет определить вероятность потери финансовой устойчивости предприятия. За 19 лет работы было исследовано 66 компаний, половина из которых обанкротилась, а другая половина сохранила устойчивое финансовое положение.
Следует различать термины «несостоятельность» и «неплатежеспособность». Эти понятия – не одно и то же. Неплатежеспособность может возникнуть ввиду временной нехватки оборотных средств, в результате чего компания не может своевременно удовлетворить требования кредиторов в полном объеме. Банкротство – это признанная судом неспособность предприятия погасить имеющуюся задолженность.
Итак, неплатежеспособность возникает по причине различных неблагоприятных обстоятельств, например, неправильное управление, кризис в стране или отрасли экономики, банкротство ключевого контрагента и др. Несостоятельность, в принципе, имеет те же корни, единственным отличием является необходимость признания судом факта, что должник не в состоянии погасить долги по причине полного отсутствия средств.
Несколько разновидностей модели было создано в период с 1968 по 2007 годы. Классикой признана пятифакторная модель Э. Альтмана, которая к началу XXI столетия давала точность по определению рисков банкротства до 94%.
В 80-е и 90-е годы XX века были разработаны модели для частных компаний, непроизводственных предприятий и развивающихся стран. Все эти разновидности мы рассмотрим далее.
Суть модели Альтмана
Модель Альтмана показывает нам степень вероятности того, что предприятию грозит банкротство или финансовая неустойчивость. При этом используются ключевые показатели финансового анализа, со многими из которых мы познакомились в других статьях. Z-факторная модель представляет собой методику, основанную на базе дискриминантного анализа.
Дискриминантный анализ определяет, какие факторы или совокупности факторов (переменных) определяют вероятность наступления того или иного события.
Чтобы немного отвлечься от экономики, приведу в пример медицину. Так, больные гриппом обычно имеют высокую температуру, боль в горле, головную боль и другие симптомы, совокупность которых позволяет поставить диагноз. Суть дискриминантного анализа – определить, какие именно переменные чаще всего характерны для какого-либо обстоятельства.
В случае с тем же гриппом повышенная температура наблюдается далеко не всегда, а вот боль в мышцах – непременный признак заболевания. Таким образом, каждой переменной задается определенный вес и строится алгоритм, который тестируется в течение нескольких лет, после чего может быть признан одним из способов прогнозирования вероятности события.
Основные факторы, принимаемые во внимание при анализе банкротства по модели Альтмана:
- Оборотные активы.
- Собственный капитал.
- Чистая прибыль.
- Операционная прибыль.
- Обязательства.
Разберем разновидности модели Э. Альтмана, используемые экономистами разных стран.
Виды моделей Альтмана
Двухфакторная
Как уже упоминалось, это самая первая методика, разработанная ученым. Она подходит для быстрого анализа с приблизительной вероятностью, а также для сравнительного анализа нескольких компаний одной отрасли.
Индекс деловой активности PMI
- Формула двухфакторной модели Альтмана:
- [ Z=-0,3877-1,0736*Kтл+0,579*Кфр, где: ]
- ( Ктл ) – коэффициент текущей ликвидности;
- ( Кфр ) – коэффициент финансового рычага.
- Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается как отношение суммы оборотных активов и заемных средств.
- ( Ктл )=ОА/ЗК, где:
- ( ОА ) – оборотные активы;
- ( ЗК ) – заемный капитал.
- ( Кфр ) мы рассчитывали в статье «Эффект финансового рычага». Напомню, что этот показатель определяется отношением заемных и собственных средств:
- [ Кфр=ЗК/СК. ]
При отрицательном значении Z вероятность банкротства менее 50%. Показатель увеличивается по мере увеличения Z, а при положительном значении вероятность несостоятельности возрастает более чем до 50%.
Четырехфакторная
- Эта модификация разработана для оценки вероятности банкротства предприятий торговли. Формула четырехфакторной модели Альтмана имеет вид:
- [ Z=6,56*ОА/А+3,26*Roa+6,72*ОП/А+1,05*СК/ЗК, где: ]
- ( ОА ) – оборотный капитал;
- ( А ) – активы;
- ( Roa ) – коэффициент рентабельности активов.
Рассчитывается по формуле:
- [ Roa=ЧП/А; ]
- ( ОП ) – операционная прибыль;
- ( СК ) – собственный капитал;
- ( ЗК ) – заемный капитал.
Наиболее высокая вероятность банкротства – при значении Z от 0 до 1,1. Интервал от 1,1 до 2,6 характеризуется вероятностью в пределах 50%.
При Z, равном 2,6 и более, предприятие считается финансово устойчивым.
Пятифакторная
Эта классическая модель имеет несколько разновидностей, и применима к компаниям любых организационно-правовых форм, в т. ч. эмитентам ценных бумаг, которые торгуются на фондовых биржах.
Оригинальная пятифакторная модель Э. Альтмана позволяет рассчитать вероятность банкротства по балансу предприятия. Формула выглядит так:
- [ Z=1,2*ОА/А+1,4*Roa+3,3*ОП/А+0,6*Ц/ЗК+Коа, где: ]
- ( Ц ) – рыночная стоимость ценных бумаг;
- ( Коа ) – коэффициент оборачиваемости активов, который рассчитывается как отношение выручки к стоимости активов:
- [ Коа=V/А. ]
Все необходимые данные, кроме рыночной цены акций, можно взять из данных бухгалтерской отчетности. Что касается стоимости ценных бумаг, то в формуле учитывается суммарная стоимость всех акций, выпущенных эмитентом.
Значения Z оцениваются в диапазоне:
| зона риска | зона неопределенности | зона финансовой устойчивости |
Для наглядности рассчитаем Z на основании данных баланса. Используем значения по состоянию на 30.06.20:
Составим таблицу со значениями:
| Оборотные активы (ОА) | Х | стр.1200 | 119202 тыс. руб. |
| Активы (А) | Х | стр.1100 | 16000 тыс. руб. |
| Коэффициент рентабельности активов (Rоа) | ЧП/А | стр.1370/стр.1100 (48583/16000) | 3,036 |
| Операционная прибыль (ОП) | Х | стр.2300 | 15625 тыс. руб. |
| Собственный капитал (СК) | Х | стр.1300 | 48600 тыс. руб. |
| Заемный капитал (ЗК) | Х | стр.1400+стр.1500 | 86602 тыс. руб. |
| Коэффициент оборачиваемости активов (Коа) | V/А | стр.2110/стр.1100 (326640/16000) | 20,415 |
Стейкхолдер — что это, матрица и анализ
- [ Z=0,717*119202/16000+0,847*3,036+3,107*15625/16000+0,420*48600/86602+0,998*20,415=31,557. ]
- Таким образом, предприятие оценивается как финансово устойчивое.
Для непроизводственных предприятий
- Формула расчета коэффициента Альтмана по балансу для компаний, не занимающихся производством (например, торговые организации), не содержит коэффициента оборачиваемости активов:
- [ Z=6,56*ОА/А+3,26*Roa+6,72*ОП/А+1,05*СК/ЗК. ]
- Распределение значений Z для непроизводственных предприятий по зонам такое же, как и для других частных компаний.
Рассчитаем значение Z по данным из примера, приведенного выше: - [ Z=6,56*119202/16000+3,26*3,036+6,72*15625/16000+1,05*48600/86602=65,922. ]
Корректировка модели для развивающихся рынков и России
Для развивающихся стран, в т.ч. РФ, формула имеет такой же вид, только значение увеличивается на 3,25:
[ Z=3,25+6,56*ОА/А+3,26*Roa+6,72*ОП/А+1,05*СК/ЗК. ]
Модель Альтмана-Сабато
В 2007 году Э. Альтман совместно с Габриелем Сабато разработал логарифмическую модель, используя данные американских компаний, 2010 из которых оказались финансово устойчивым, а 120 – банкротами. Формула модели Альтмана-Сабато выглядит так:
- [ Y=4,28+0,18K1-0,01K2+0,08K3+0,02K4+0,19K5 ]
- [ P=frac{1}{(1+e^{-Y})},где: ]
- ( K1 )=EBITDA/Активы;
- ( K2 )=Краткосрочная задолженность/СК;
- ( K3 )=Roa;
- ( K4 )=ДС/А (ДС – денежные средства);
- ( K5 )=EBITDA/Проценты к уплате;
- ( е ) – число Эйлера, равное 2,71828;
- ( EBITDA )=ЧП + Налоги + Проценты уплаченные + Амортизация
- Значение Р должно получиться в диапазоне от 0 до 1.
Р>0,5P Пятифакторная модель банкротства Альтмана
Оценка риска банкротства с помощью модели Альтмана дает возможность спрогнозировать такой итог в большой точностью. Она представляет собой функцию, которая включает в себя многие экономические составляющие организации. Эдвард Альтман для своей работы выбрал исследовательский метод изучения.
Он наблюдал и анализировал деятельность и финансовые компоненты 60 крупных компаний, в том числе потерпевших крах. Подобный анализ позволил ему вывести свою формулу.
Пятифакторная модель Альтмана “вероятность банкротства” пользуется популярностью среди бизнесменов, желающих знать эффективность работы компании, степень риска возникновения финансовых проблем.
Обозначение понятия
Пользуясь моделями, созданными Эдвардом Альтманом, у владельцев бизнеса появилась возможность сделать точный прогноз несостоятельности компании. Для подобного расчета применяется несколько моделей, среди которых:
- двухфакторная;
- пятифакторная;
- семифакторная.
Различаются они по числу используемых экономических показателей. Автор провел подробный анализ 22 факторов, что позволило ему выделить 5 основных коэффициентов. С их помощью производится расчет таких аспектов:
- цена активов;
- прибыль;
- оборот;
- объем обязательств.
Расчет константы для каждого коэффициента позволил сбалансировать его влияние на результат в совокупности с другими коэффициентами. Риск появления финансовой несостоятельности можно определить по числовому диапазону, в который попадает полученный фактор Z.
Финансовые значения конкретной компании, которые применялись многими бизнесменами в модели Альтмана, позволяют охарактеризовать как потенциал, так и эффективность работы компании.
Индекс кредитоспособности
Для создания своего множителя автор методики использовал аппарат MDA. Этот числовой множитель способен разделить бизнесменов на потенциальных банкротов и не являющихся таковыми. Этот же коэффициент называют еще индексом кредитоспособности. Он показывает результативность деятельности компании за определенный промежуток времени, ее экономическую составляющую.
Индекс кредитоспособности рассчитывается так:
Читайте так же: Госпошлина при банкротстве физических лиц
Z = 3,3*Q1+1,0* Q2+0,6* Q3+1,4* Q4+1,2* Q5
Нужно понимать, что для верного расчета этого значения предварительно следует произвести расчет показателей Q1-5. Для этого используют следующие компоненты финансовой среды предприятия:
- Q1 — выручка с учетом всех выплат;
- Q2 — оборотный капитал и объем продаж;
- Q3 — внешние инвестиции;
- Q4 — выручка после повторного вложения;
- Q5 — личный источник средств.
В ходе работы автор методики определил порог индекса кредитоспособности. Он равен 2,675. Для оценки нескольких компаний и определения индекса кредитоспособности любой из них во временном отрезке 2-3 года необходимо сопоставить найденное значение Z с максимальным значением индекса путем сравнения.
Экономическая ситуация предприятия может называться стабильной при показателе Z>2,675. Если сравнение показывает, что Z
Что такое модель Альтмана и для чего ее используют в экономике
В этой статье мы рассмотрим модель Альтмана, которая позволяет прогнозировать банкротство предприятий. Перечислим формулы, коэффициенты, которые подскажут инвесторам риски при покупки компаний.
1. Что такое модель Альтмана простыми словами
Модель Альтмана (Altman model) — это алгоритм оценки угрозы банкротства предприятия. Основой является комплексный анализ важнейших финансовых показателей деятельности компании.
Модели банкротства, а их существует огромное множество, позволяют на основе имеющихся данных рассчитать риски конкретного предприятия, в том числе, угрозу банкротства.
Обычно, для таких моделей используют количественные и качественные варианты прогнозирования.
Банкротство — это неспособность должника удовлетворить в полном объёме требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных государственных платежей.
Модель Альтмана относится к количественным моделям, основанным на использовании специальных формул, включающих финансовые показатели и коэффициенты компании.
2. История
Эдвард Альтман, американский экономист, работал над своей моделью с 1946 по 1965 год. За эти годы он изучил 66 компаний и связанные с их деятельностью 22 финансовых коэффициента. После этого использовал множественный дискриминантный анализ для определения весовых коэффициентов.
Именно Альтман был новатором в применении MDA-анализа, впервые предложенного другим американским экономистом Фишером, для оценки риска банкротства.
По количеству используемых при расчете коэффициентов выделяют следующие модели:
- Двухфакторная;
- Четырехфакторная;
- Пятифакторная;
- Семифакторная;
Впервые модель Альтмана была опубликована в 1968 году в статье «Financial ratios, discriminant analysis and forecast of corporate bankruptcy» («Финансовые коэффициенты, дискриминантный анализ и прогноз банкротства корпораций»).
3. Двухфакторная модели Альтмана
Изначально свет увидела двухфакторная модель оценки несостоятельности предприятия. Надо отметить, что до сих пор она остаётся одной из самых простых и наглядных, основываясь только на двух показателях:
- Коэффициенте текущей ликвидности;
- Удельном весе заёмных средств.
Про весовые значения коэффициентов и постоянную величину, фигурирующую в двухфакторной модели, известно только то, что они найдены эмпирическим путем.
Формула двухфакторной модели Альтмана:
Z = -0,3877 — 1,0736 × X1 + 0,0579 × X2
Где:
- X1 — коэффициент текущей ликвидности (Current liquidity ratio = Current assets/ Current liabilities);
- X2 — коэффициент капитализации (Capitalization ratio = (Long-term liabilities + Short-term liabilities) / Equity );
Если Z > 0, то ситуация в компании критическая и вероятность банкротства высока.
Двухфакторная модель Атмана чаше всего применяется для экспресс-анализа компании. Будучи предельно простым, этот метод позволяет с высокой точностью описать финансовое развитие предприятия на срок около двух лет.
Она так же хорошо подходит для сравнительного анализа, когда нужно проанализировать несколько предприятий одной отрасли и оценить их риски несостоятельности относительно друг друга.
Её очевидным минусом является очень низкая точность прогнозирования на более длительные сроки. Возможно, причина в том, что она не принимает во внимание ни выручку, ни прибыль предприятия.
Двухфакторная не модифицированная модель Альтмана показывает гораздо более низкую эффективность на развивающихся рынках.
В России эту модель подробно исследовала М. А. Федотова. Она предложила добавить к двухфакторной модели Альтмана ещё один показатель, а именно, показатель рентабельности активов (ROA).
Модель Альтмана пытались и пытаются улучшить многие экономисты, создавая на её основе свои собственные скрининг модели.
4. Пятифакторная модель Альтмана
В том же, 1968 году, Альтман году предложил более сложную, пятифакторную модель, для анализа риска банкротства компаний, акции которых котируются на бирже. Это одна из самых популярных моделей Альтмана.
Формула пятифакторной модели Альтмана:
Z = 1,2 × X1 + 1,4 × X2 + 3,3 × X3 + 0,6 × X4 + 0,999 × X5
Где:
- X1 — оборотный капитал/активы предприятия (Working Capital / Total Assets);
- X2 — нераспределенная прибыль/активы предприятия (Retained Earnings / Total Assets);
- X3 — прибыль на налогообложения/активы предприятия (Earnings Before Interest and Taxes / Total Assets);
- X4 — рыночная стоимость акций/балансовая стоимость всех обязательств (Market Value of Equity / Total Liabilities);
- X5 — объём продаж/активы предприятия (Sales / Total Assets);
Как интерпретировать значения пятифакторной модели Альтмана:
- Z < 1,81 — вероятность банкротства составляет от 80 до 100% в течение ближайших двух лет;
- Z от 1,81 до 2,77 — вероятность финансовой несостоятельности компании от 30 до 50%;
- Z от 2,77 до 2,99 — вероятность банкротства составляет от 15 до 20%;
- Z > 2,99 — предприятие считается финансово благополучным. В течение ближайших двух лет вероятность банкротства крайне низкая;
Точность прогноза пятифакторной модели Альтмана составляет 95% в течение года и 83% в течение двух лет. И это один из самых высоких показателей для такого типа моделей.
В 1983 году в статье Э. Альтмана «The Difficulties of Corporate Finance» («Трудности корпоративных финансов») была опубликована модель для предприятий, акции которых не котируются на фондовой бирже.
Формула для компаний, акции которых не котируются на фондовой бирже:
Z = 0,717 × X1 + 0,847 × X2 + 3,107 × X3 +0,42 × X4 + 0,995 × X5
Где:
- X4 — балансовая стоимость собственного капитала/заёмный капитал (book value of equity / debt capital);
Альтман представил модель для трех зон:
- Z > 2.9 — безопасная зона;
- 1.23 < Z < 2.9 — зона неопределённости;
- Z < 1.23 — зона повышенного риска;
Точность пятифакторной модифицированной модели Альтмана составляет 90,9% при прогнозировании банкротства предприятия за год до его наступления.
5. Модель Альтмана для непроизводственных компаний
В 1993 году Альтман продолжил свои исследования и пересмотрел модель для непроизводственных компаний. (Альтман Э., «Корпоративный финансовый кризис и банкротство»).
Альтман исключает показатель X5 (коэффициент оборачиваемости активов) из Z-счета, оставив три первые переменные неизменными, но весовые коэффициенты пересчитываются заново. Именно коэффициент оборачиваемости активов определял большой разброс значений на выходе из-за высокой зависимости от отраслевой специфики.
Формула Z-модели Альтмана для непроизводственных компаний:
Z = 6.56 × X1 + 3.26 × X2 + 6.72 × X3 + 1.05 × X4
Где:
- X1 — Оборотный капитал / Активы (Working Capital / Assets, Working Capital / Total Assets);
- X2 — Нераспределенная прибыль / Активы (Retained earnings / Assets);
- X3 — Прибыль до налогообложения / Активы или EBIT / Активы (Profit before tax / Assets или EBIT / Assets);
- X4 — Собственный капитал / Обязательства (Equity / Liabilities).
Заключение о Z-модели Альтмана для непроизводственных компаний:
- Z ≤ 1,1 — ситуация критическая, организация с высокой вероятностью обанкротится;
- Z ≥ 2,6 — нестабильная ситуация, вероятность банкротства организации невелика, но не исключена;
- Z от 1,10 до 2,6 — низкая вероятность банкротства организации;
6. Модифицированная четырёхфакторная модель Альтмана
В 2003 году вышла статья Альтмана «Credit Risk Management: The Challenge for the New Millennium» («Управление кредитным риском: Вызов новому тысячелетию»).
В ней Альтман признавал низкую прогнозную эффективность своей модели для развивающихся рынков и предложил новую модифицированную модель, разработанную совместно с Хартцеллом и Пеком.
Эта модель прошла тестирования на компаниях из Мексики, Аргентины и Бразилии.
Альтман предложил добавлять к четырехфакторной модели коэффициент 3,25.
Формула модифицированной четырёхфакторной модели Альтмана:
Z = 3,25 + 6,56 × X1 + 3,26 × X2 + 6,72 × X3 + 1,05 × X4
Где:
- X1 — оборотный капитал/сумма активов (Working Capital / Assets);
- X2 — нераспределенная прибыль/сумма активов (Net Income / Assets);
- X3 — операционная прибыль/сумма активов (Profit before taxes and interest / Assets);
- X4 — рыночная стоимость акций/обязательства (Market value of shares / Liabilities);
Зоны оценки варьируются, как и в четырехфакторной модели:
- Z > 2.6 — «безопасная» зона;
- 1.1 < Z < 2.6 — "серая" зона или зона неопределенности;
- Z < 1.1 — высокая вероятность банкротства.;
7. Модель Альтмана-Сабато
В 2007 году Э. Альтман и Д. Сабато в своей статье «Modeling Credit Risk for SMEs: US Market Data» («Моделирование кредитного риска для МСП: данные рынка США») представил модель, разработанную на основе выборки из 120 обанкротившихся и 2010 успешно функционирующих малых предприятий в США.
Модель Альтмана-Сабато для малых и средних предприятий создавалась а соответствии с Basel II capital Accord (Базельское соглашение по капиталу) и получила название «Logit-model».
P = 1/ (1+ e-Y) Y = 4,28 + 0,18 × X1 — 0,01 × X2 + 0,08 × X3 + 0,02 × X4 + 0,19 × X5
Где:
- X1 — прибыль до налогообложения/активы (Profit before taxes and interest / Assets, EBITDA / Total Assets );
- X2 — обязательства краткосрочные/капитал (Short Term Liabilities / Equity, Short Term Debt / Equity Book Value);
- X3 — чистая прибыль/активы (Net Income / Assets , Retained Earnings / Total Assets);
- X4 — денежные средства/активы (Cash / Assets, Cash / Total Assets);
- X5 — не облагаемая налогом прибыль/%% к уплате (Profit before taxes and interest / interest payable , EBITDA / Interest Expenses);
Интерпретация значений вероятности банкротства модели Альтмана-Сабато:
- 0,4 — 40% вероятности банкротства;
- 0,9 — 90% вероятности банкротства;
- 0,5 — предприятие можно отнести к категории финансово нестабильных;
- < 0,5 — финансово стабильное предприятие;
Альтман изучил 11 компаний с рейтингом «ААА» и обнаружил, что среднее значение Z для них составляет 5,02, а стандартное отклонение -1,5. Это означает, что если компания имеет значение Z от 3,52 до 6,52, то она имеет рейтинг по шкале S&P — ААА.
Оценка предприятия по модели Альтмана тесно связана с кредитным рейтингом.
Кредитный рейтинг присваивается рейтинговым агентством, когда оценка по модели Альтмана может быть произведена самим предприятием, что очень удобно. Значение Z-балла напрямую коррелирует со значением рейтинга международных рейтинговых агентств. Так компания Microsoft имеет Z – Score 5,93 и рейтинг Moody`s — Aaa. А компания Burger King Z – Score = 2,61 и рейтинг B2.
Интересно, что в 2007 году Альтман подсчитал, что медианный Z-score составил 1,81. Реальные кредитные рейтинги этих компаний были эквивалентны B. Это указывало на то, что 50% фирм должны были иметь более низкие рейтинги, чем они имели на тот момент.
Расчёты Альтмана привели его к мысли о скором кризис и обвале на кредитном рынке. Альтман считал, что кризис будет вызван корпоративными дефолтами, но кризис начался с ипотечных ценных бумаг. Но кое в чём он оказался прав: 2009 стал вторым по величине в истории по количеству объявленных дефолтов.
Семифакторную модель
В 1977 году Альтман опубликовал семифакторную модель. Но в связи со сложностью расчётов, сейчас она практически не применяется, не смотря на то, что позволяет делать пятилетний прогноз финансового состояния предприятия с вероятностью около 70%.
8. Заключение и итоги
Итак, мы проанализировали модель Альтмана и все её основные вариации: двухфакторную, пятифакторную, модифицированную пятифакторную, четырехфакторную и пятифакторную логит-модель.
Модель Альтмана следует использовать с осторожностью для российских предприятий, поскольку Альтман основывал свою модель на статистической выборке американских предприятий.
В Америке существует другой стандарт бухгалтерского учета (GAAP), поэтому коэффициенты немного отличаются.
Однако его модель можно использовать и в качестве рекомендательной, поскольку она универсальна и включает базовые финансовые коэффициенты.
Необходимо отметить, что помимо модели Альтмана, существует множество других моделей оценки финансового состояния предприятия и угрозы банкротства.
Часть из них созданы на основе модели Альтмана. Например, модель Таффлера и Тишоу, модель Лиса или Гордона Спрингейта.
- Часть были разработаны самостоятельно: метод Дюрана, девятифакторная модель Фулмера или шестифакторная модель Зайцевой.
- К сожалению все эти модели не универсальны, так как подбор параметров и коэффициентов идет эмпирическим путем (методом подпора) с использованием большого массива статистических данных.
- Но на сегодняшний день, эти модели широко используются, особенно для проверки платежеспособности предприятий.
- Кутняк Екатерина, редактор: Балдин Андрей