Модель Альтмана для оценки вероятности банкротства предприятия: методы расчета и анализ полученных результатов

Модели банкротства позволяют на основе имеющихся данных
рассчитать риски конкретного предприятия. Экономистами по всему миру
используются различные формулы. Наиболее известная из них представлена
американским экономистом Э. Альтманам. Рассмотрению его теории, а также разбору
ряда отечественных и зарубежных моделей посвящена нижеследующая статья.

Прогнозирование банкротства количественные модели

Когда речь заходит о моделях диагностики банкротства, на передний план выходят количественные и качественные варианты прогнозирования. Первый вариант предполагает использование специальных формул, которые включают в себя заранее выбранные финансовые показатели организации и коэффициенты.

Сочетание этих элементов формулы приводит к единому итоговому (интегральному) значению. Расчет по формуле основан на предварительно заданных диапазонах, от попадания в которые зависит прогноз в отношении предприятия – приближается ли финансовая несостоятельность или нет.

Авторитетными считаются модели Альтмана для расчета вероятности банкротства, которые построены на основе анализа нескольких десятков предприятий, ставших банкротами, и избежавших этой участи. Также следует отметить белорусскую модель Савицкой для прогнозирования вероятности банкротства, модель Беликова и Давыдовой, регрессионную формулу Зайцевой. Более подробно модели будут разобраны ниже.

Модели Альтмана

Среди моделей прогнозирования банкротства стоит выделить
предложенные Э. Альтманом формулы. Они позволяют оценить степень риска того или
иного предприятия, а также рынка развивающихся экономик. Первые методики
датированы концом 70-х годов прошлого века, последняя модель была представлена
уже в 21 веке.

Для анализа предприятий экономист предложил выделить
показатели, отражающие их потенциал и итоги работы за определенный период.
Взаимосвязь этих показателей в сочетании с коэффициентами и представляет собой
модель банкротства Альтмана (формулу) для расчета рисков банкротства.

Альтманом были представлены score модели двух-, четырех-, пяти- и семифакторного типа. Logit-модель для оценки кредитных рисков, разработанная совместно с Д. Сабато, обрела известность после соответствующей публикации в 2007 году.

Модель Таффлера

Ричард Таффлер проанализировал деятельность 46
обанкротившихся впоследствии фирм, а также 46 фирм, продемонстрировавших устойчивость.
Расчет по модели Таффлера ведется на основе четырех показателей (от X1 до X4).
Британский ученый отмечает, что:

• X1 равен отношению прибыли от осуществленных
  продаж к пассивам краткосрочного типа;
• X2 – это отношение активов, находящихся в обороте,
  к общему объему пассивов;
• X3 – отношение обязательств, имеющих короткий
  срок исполнения, к общему объему пассивов;
• X4 – отношение выручки к пассивам.

Каждый из указанных показателей корректируется коэффициентом
– 0,53 (для X1), 0,13 (для X2), 0,18 (для X3) и 0,16 (для X4). Итог расчетов –
показатель Z-score (стандартизованная оценка риска банкротства). Если он
оказывается больше 0,3, то риск банкротства невелик, если же меньше 0,2, то
перспектива финансовой несостоятельности не за горами.

Модель Бивера

Предложенная У. Бивером формула представляет собой отношение
полученной предприятием чистой прибыли (с учетом амортизации) ко всем имеющимся
у нее обязательствам. Модель расчета Бивера стала уже классической. Полученные
результаты позволяют распределить предприятия по трем группам: финансово
устойчивые (коэффициент от 0,4 до 0,17), ожидающие банкротства в течение
ближайших 5 лет (от 0,17 до -0,15) и находящиеся на грани финансовой
несостоятельности (коэффициент менее -0,15).

Модель А.Ю. Беликова и Г.В. Давыдовой (Иркутск)

Представленная исследователями из Иркутской государственной экономической академии (ИГЭА) модель (ее еще называют R-моделью) являет собой регрессионную формулу с четырьмя коэффициентами (от K1 до K4). Причем K1 позаимствован из альтмановской формулы, а K3 взят из модели Таффлера.

Принципиальным значением обладает первый коэффициент, который Беликов и Давыдова берут с большим удельным весом 8,38. Z-score меньше нуля говорит о наивысшем риске банкротства, превышающий 0,42 – признак финансовой стабильности предприятия.

Модель О.П. Зайцевой

По модели Зайцевой расчет осуществляется с использованием 6
коэффициентов. Примечательной особенностью диагностики риска банкротства
является факт сравнения итогового коэффициента и нормативного. При подсчете
нормативного значения учитывается отношение активов предприятия к его выручке
за предшествующий анализу год (в формуле K6).

Модель Г.В. Савицкой (Беларусь)

Для построения модели банкротства Савицкой была проанализирована деятельность 200 предприятий производственного типа в течение 3 лет. В результате получилась пятифакторная формула расчета, в которой наибольший удельный вес (13,8) используется при коэффициенте K2 (отношение оборотного капитала к общему).

Критики отмечают завышенный характер коэффициента в формуле банкротства Савицкой, что, по их мнению, искажает итоговую картину анализа. Z-score меньше 1 говорит о том, что предприятие на грани финансовой несостоятельности, выше 8 – рисков нет.

Что такое модель банкротства Альтмана

С помощью моделей, разработанных американским экономистом Эдвардом Альтманом, стало возможно спрогнозировать банкротство предприятия. Несколько формул предполагают использование разного числа показателей.

Особенность разработки Альтмана состоит в том, что для выдвижения своей теории он подверг анализу свыше 60 предприятий. Причем в поле его зрения были не только фирмы, находящиеся на грани банкротства, но и те, что демонстрировали высокую степень финансовой устойчивости.

Коэффициент Альтмана или индекс кредитоспособности

В модели оценки вероятности банкротства, предложенной
Альтманом, ключевую роль играет понятие индекса кредитоспособности. В ряде
работ модель, коэффициент, определяющий банкротство предприятия, и индекс
рассматриваются в качестве синонимов. В самой формуле есть 5 компонентов,
каждому из них присвоен удельный вес. Формула выглядит так:
Z=3,3*K1+K2+0,6*K3+1,4*K4+1,2*K5, где каждый компонент считается отдельно. В
формуле рядом с K2 обычно ставится единица, но ее, по понятным соображениям,
можно опустить.

Принципиальную роль в расчетах играют:

• выручка фирмы (до и после налоговых выплат);
• активы;
• собственные и привлеченные для развития
  средства;
• объем продаж;
• капитал (физический, финансовый).

Тщательно проведенные исследования позволили вычислить
критическую величину индекса – она равна 2,675. Если итоговый расчет по формуле
оказывается меньше указанной величины, предприятие находится в зоне риска, если
выше – оно стабильно.

Двухфакторная модель Альтмана

Формула применяется для быстрого анализа финансового
положения фирмы. Учитываются:

• способность исполнять обязательства за счет
  даваемых оборотом средств (коэффициент текущей ликвидности, ниже обозначен
  буквой B);
• объем привлекаемых для развития средств (доля
  заемного капитала, ниже обозначена буквой C).

Расчет ведется по формуле: A=-0,3877*B+0,579*C/сумма
пассивов, где А – искомый показатель (результат). При значениях больше нуля
прогноз неутешителен – фирма, скорее всего, обанкротится.

«По мнению Федотовой, уточнить модель могло бы введение еще
одного показателя, говорящего о рентабельности активов».

Пятифакторная модель Альтмана

Оценка вероятности банкротства используется для фирм,
деятельность которых основана на применении ценных бумаг. Показатели таковы:

• G1 – отношение инвестируемого в каждый цикл капитала
  ко всем активам;
• G2 – отношение нераспределенной прибыли ко всем
  активам;
• G3 – отношение прибыли, не подвергнутой
  налогообложению, ко всем активам фирмы;
• G4 – отношение стоимости собственного капитала к
  сумме обязательств (для открытых АО), отношение к заемному капиталу (для
  закрытых);
• G5 – рентабельность активов.

Результат, не превышающий отметку в 1,23, говорит о
банкротстве. Показатель в 2,89 – признак состоятельности, а промежуточные
значения свидетельствуют о финансовой неопределенности.

Семифакторная модель Альтмана

Особенность формулы, в которой используется сразу 7
факторов, заключается в редком ее использовании. Проблема кроется в доступе к
информации анализируемого предприятия. Прогноз по результатам расчета на
ближайшие 5 лет оказывается точным на 70%.

Более точной является модель Фулмера с 9 показателями.
Важное значение в формуле имеют баланс (X1, X3, X5 считаются с учетом этого
показателя) и обязательства (X4, X5, X6).

Модель Альтмана и кредитный рейтинг

Между кредитным рейтингом (Z-score) и моделью американского
экономиста есть взаимосвязь. Международное агентство Moody’s дает показания
кредитного рейтинга в ситуации, когда компанию можно оценить по одной из
моделей Альтмана.

«Результаты кредитного рейтинга определяются результатами, предоставлением которых занимается международное рейтинговое агентство».

Связь значения Z-score в модели Альтмана с рейтингом от Moody’s

В ходе проводимых исследований Альтману удалось выяснить,
что между результатами расчетов по формулам (показатель Z-score) и положением в
рейтинге от Moody’s есть существенная связь. Заключается она в том, что рост
показателя влечет за собой прямо пропорциональное повышение рейтинга. Такая же
картина наблюдается и при использовании данных S&P Bond Rating.

Методика Альтмана для развивающихся стран и России

Развивающиеся страны, проверяющие на практике финансовую
состоятельность своих предприятий, используют для анализа метод с 4
показателями. Россию можно отнести к их числу таких стран. Альтман считает, что
к получаемому результату всегда нужно прибавлять 3,25 (неизменная величина). В
расчетах учитываются:

• оборотный капитал и доход (чистые);
• выручка;
• активы;
• затраты (текущие и единовременные);
• балансовая стоимость капитала.

Итоговый результат, превышающий значение 2,6, говорит о приближающемся банкротстве. Если полученная цифра оказывается меньше 1,1 – риск невелик.

Логистическая регрессия Альтмана-Сабато

Результатом совместных усилий Э. Альтмана и Г. Сабато стала
logit-модель логистической регрессии. Разработанная учеными формула выглядит
так: P=1/(1+e-y), где y=4,28+0,18*Х1–0,01*Х2+0,08*Х3+ 0,02*Х4+0,19*Х5.
Показатели по новой модели Альтмана считаются следующим образом:

• X1 – не обложенная налогом прибыль делится на
  активы;
• X2 – обязательства краткосрочного типа делятся
  на капитал;
• X3 – чистая прибыль делится на активы;
• X4 – денежные средства делятся на активы;
• X5 – не обложенная налогом прибыль делится на
  проценты к уплате.

Полученное значение находится в диапазоне от 0 до 1.
Значение 0,1 говорит о 10% вероятности банкротства, 0,2 – о 20% и т.д.
Неопределенность в такой модели отсутствует.

Модель Альтмана пример расчета

Для примера можно воспользоваться пятифакторной моделью и
представить примерный результат для вымышленной компании. Пусть показатели
имеют следующие значения:

• G1=0,2;
• G2=0,22;
• G3=0,27;
• G4=0;
• G5=0,07.

Вероятность финансовой несостоятельности по формуле:
Z=1,2*0,2+1,4*0,22+3,3*0,27+0,6*0,999*0,07=0,24+0,308+0,891+0+0,06993=1,50893.
Предприятие с таким результатом находится в зоне неопределенности, но ближе к
критическим цифрам банкротства (1,23).

В заключение стоит упомянуть также модели Лиса, Спрингейта и
Дюрана (из числа зарубежных), а также модель Сайфуллина и Кадыкова (из российских).
Отличия между ними определяются статистическими данными и конкретными
показателями.

Необходимо отметить, что останавливать свой выбор на конкретной
модели необходимо с учетом национальных особенностей бизнеса.

Для повышения
точности можно применять сразу несколько формул, причем делать это в динамике
(например, ежемесячно).

Видео

Если вы не нашли ответ на свой вопрос или остались недопонимания, обратитесь за бесплатной консультацией к юристу в чате на нашем сайте

Модель Альтмана (Z-score). Пример расчета. Расчет риска: двухфакторная модель банкротства

Модель Альтмана, показывающая вероятность банкротства, построена на выборе из 66 компаний – 33 успешных и 33 банкрота. Модель предсказывает точно в 95% случаев.

Самой простой является двухфакторная Модель Альтмана. Для нее используются два ключевых показателя: показатель текущей ликвидности и показатель удельного веса заемных средств в активах. Они перемножаются на соответствующие константы – определенные практическими расчетами весовые коэффициенты (a, b, y).

Как Альтман построил свою модель?

Альтман для построения своей модели использовал 66 американских компаний в период с 1946-1965. 33 компании обанкротились в этот период, а 33 остались финансово устойчивыми.

Помимо этого из 22-х финансовых коэффициентов он выделил всего 5, по его мнению, наиболее полно отражающих деятельность предприятия. После этого он использовал инструментарий множественного дискриминантного анализа для определения весовых значений у коэффициентов в интегральной модели.

В итоге он получил статистическую классификационную модель для определения класса предприятия (банкрот/небанкрот/зона неопределенности).

Зачастую некорректно говорят, что Альтман изобрел математический инструментарий множественного дискриминантного анализа (т.к. MDA-анализ первый предложил Фишер (R.A.Fisher)). Альтман был новатором в применении этого инструмента для оценки риска банкротства.

История построения модели Альтмана

В 1968 году американский экономист Эдвард Альтман начал работу над интегральной моделью, которая позволяет определить вероятность потери финансовой устойчивости предприятия. За 19 лет работы было исследовано 66 компаний, половина из которых обанкротилась, а другая половина сохранила устойчивое финансовое положение.

Следует различать термины «несостоятельность» и «неплатежеспособность». Эти понятия – не одно и то же. Неплатежеспособность может возникнуть ввиду временной нехватки оборотных средств, в результате чего компания не может своевременно удовлетворить требования кредиторов в полном объеме. Банкротство – это признанная судом неспособность предприятия погасить имеющуюся задолженность.

Итак, неплатежеспособность возникает по причине различных неблагоприятных обстоятельств, например, неправильное управление, кризис в стране или отрасли экономики, банкротство ключевого контрагента и др. Несостоятельность, в принципе, имеет те же корни, единственным отличием является необходимость признания судом факта, что должник не в состоянии погасить долги по причине полного отсутствия средств.

Несколько разновидностей модели было создано в период с 1968 по 2007 годы. Классикой признана пятифакторная модель Э. Альтмана, которая к началу XXI столетия давала точность по определению рисков банкротства до 94%.

В 80-е и 90-е годы XX века были разработаны модели для частных компаний, непроизводственных предприятий и развивающихся стран. Все эти разновидности мы рассмотрим далее.

Понятие и виды моделей Альтмана

Анализ экономических и отчетных показателей исследуемых компаний позволил объединить разные факторы и установить их взаимозависимость, в результате чего стало возможно предсказывать вероятность банкротства компании в течение года с точностью от 72 до 96 процентов.

Коэффициенты (факторы) К в моделях Альтмана – это функции от финансовых показателей конкретной фирмы. По количеству используемых при расчете коэффициентов выделяют следующие модели:

• двухфакторные;
• четырехфакторные;
• пятифакторные;
• семифакторные.

Каждая из моделей имеет свою область применения и предсказательную силу, но в целом модели Альтмана хорошо применимы при однородности событий, предшествующих банкротству, и типичности поведения компании среди своих конкурентов в отрасли.

Особенности модели Альтмана

Для её создания Альтман исследовал 66 компаний США. В период 1945-1965 гг. одна половина потеряла своё состояние, а вторая успешно продолжала собственную деятельность.

Данная модель может использоваться в качестве экспресс-метода. По этой причине эксперты рекомендуют использовать дополнительные методики для анализа банкротства.

Системный подход необходим для того, чтобы определить реальную вероятность несостоятельности организации.

Из 22 полученных показателей Альтман отобрал 5 наиболее точных, на основе чего он создал многофакторное регрессионное уравнение. В соответствии со степенью ухода от нуля значения Z вероятность несостоятельности либо становится больше, либо меньше. Отрицательное значение двухфакторной формулы говорит о том, что банкротство компании не наступит в ближайшем будущем.

Однако у модели можно выделить следующие недостатки:

• Она не является комплексной, так как оценивает лишь общие показатели. Так, благодаря ей невозможно учесть все виды источников.
• Финансовый анализ был рассчитан и основан на компаниях США, поэтому он не принимает во внимание специфические особенности российских предприятий.

Метод не берет во внимание хозяйственные особенности фирмы, когда коэффициент финансовой ликвидности, а также левериджа, могут отклониться от общеустановленной нормы. Однако он может быть достаточно полезным для конкретной ветви организации.

Существует следующий ряд основных вариаций:

1. Двухфакторная.
2. Четырехфакторная.
3. Пятифакторная.
4. Модифицированная пятифакторная.
5. Пятифакторная модель (logit-model).

Так, в 1968 году была впервые объявлена пятифакторная модель (Z-Score Model). Она была создана американским учёным специально для акционерных обществ. Для того чтобы получить результаты прогнозирования банкротства, потребуется взять показатели рыночной стоимости акций и акционерного капитала, оборотный капитал, активы, нераспределенную прибыль и прочие коэффициенты.

Двухфакторная модель Альтмана

Это одна из самых простых и наглядных методик прогнозирования вероятности банкротства, при использовании которой необходимо рассчитать влияние только двух показателей это: коэффициент текущей ликвидности и удельный вес заёмных средств в пассивах. Формула модели Альтмана принимает вид:

Z = -0,3877 – 1,0736 * Ктл + 0,0579 * (ЗК/П)

Где, Ктл – коэффициент текущей ликвидности; ЗК – заемный капитал; П – пассивы.

При значении Z > 0 ситуация в анализируемой компании критична, вероятность наступления банкротства высока.

Отметим, что во многих источниках формула приведена в виде:

Z = -0,3877 – 1,0736 * Ктл + 0,579 * (ЗК/П), что вполне возможно является следствием банальной опечатки.

Также часто встречается формула вида:

Z = -0,3877 – 1,0736 * Ктл + 0,0579 * Кзс

Где, Кзс – коэффициент капитализации, определяемый как отношение суммы долгосрочных и краткосрочных обязательств к собственному капиталу.

В России применение двухфакторной модели Альтмана было исследовано М.А. Федотовой, которая считает, что для повышения точности прогноза необходимо добавить к ней третий показатель – рентабельность активов.

Но практической ценности модифицированная формула по М.А. Федотовой не имеет, так как в России отсутствует какая либо значимая статистика по организациям-банкротам и весовой фактор, предложенный М.А.

Федотовой, не был определен.

Расчёт риска: двухфакторная модель банкротства

Двухфакторная модель оценки угрозы банкротства относится к методам количественного характера. В ней используется информация, которая несёт за собой публичную отчетность.

С помощью следующей формулы можно наиболее точно вычислить вероятность банкротства:

К неформальным критериям оценки угрозы банкротства той или иной организации относятся следующие:

• Высокая сумма дебиторской задолженности, которая относится к убыткам предприятия.
• Убытки компании, которые отражаются в балансе.
• Нецелесообразная схема привлечения средств.
• Недостаточная структура имущества организации.
• Низкая оборачиваемость средств.
• Малодейственное расположение заемных средств в активе.
• Нарушение сроков кредиторской задолженности.
• Снижение ликвидности.

Интерпретация результатов двухфакторной модели банкротства и ее основные недостатки

Результат вычислений раскрывается следующим образом:

• $Z$ меньше $0$ – вероятность банкротства меньше 50%;
• $Z$ равно $0$ – вероятность банкротства 50 %;
• $Z$ больше $0$ – вероятность банкротства больше 50%.

Двухфакторная модель обладает рядом недостатков:

1. Во-первых, она не учитывает отраслевую специфику предприятий, когда коэффициенты текущей ликвидности и финансового левериджа могут отклоняться от общепризнанной нормы, но при этом быть оптимальными для конкретной отрасли. То есть такая модель не учитывает специфику видов хозяйственной деятельности, а следовательно очень снижается качество и достоверность прогнозов.
2. Во-вторых, такая модель, конечно, не учитывает специфику российских предприятий, так как основана на данных и отчетности американских компаний и достаточно давно (50-е годы).
3. В-третьих, не является комплексной и оценивает лишь общую ситуацию. Их недостаток в том, что они рассчитаны на основе весовых коэффициентов, которые определены для зарубежных предприятий и не соответствуют российским реалиям.

Индекс кредитоспособности

Для создания своего множителя автор методики использовал аппарат MDA. Этот числовой множитель способен разделить бизнесменов на потенциальных банкротов и не являющихся таковыми. Этот же коэффициент называют еще индексом кредитоспособности. Он показывает результативность деятельности компании за определенный промежуток времени, ее экономическую составляющую.

• Индекс кредитоспособности рассчитывается так:
• Z = 3,3*Q1+1,0* Q2+0,6* Q3+1,4* Q4+1,2* Q5
• Нужно понимать, что для верного расчета этого значения предварительно следует произвести расчет показателей Q1-5. Для этого используют следующие компоненты финансовой среды предприятия:

• Q1 — выручка с учетом всех выплат;
• Q2 — оборотный капитал и объем продаж;
• Q3 — внешние инвестиции;
• Q4 — выручка после повторного вложения;
• Q5 — личный источник средств.

В ходе работы автор методики определил порог индекса кредитоспособности. Он равен 2,675. Для оценки нескольких компаний и определения индекса кредитоспособности любой из них во временном отрезке 2-3 года необходимо сопоставить найденное значение Z с максимальным значением индекса путем сравнения.

Экономическая ситуация предприятия может называться стабильной при показателе Z>2,675. Если сравнение показывает, что Z

Контрольная. Альтмана. Теоретические аспекты оценки вероятности банкротства по модели Э. Альтмана

Подборка по базе: Шкала Гамильтона для оценки депрессии.pdf, Реферат_Теоретико-практические аспекты обучения двигательным дей, КРАТКИЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ СВЕДЕНИЯ.doc, теория вероятности практическая 1.docx, Теория вероятности 2021-осень.

docx, Методы оценки своего функционального состояния и способы его рег, Методика выполнения проектов зданий и их технико-экономической о, Влияние авторской оценки на аудиторию по материалам тюменских СМ, Диплом оценки Сенченков сScan.

pdf, 3 на плагиат В выпускной квалификационной работе рассмотрены тео Содержание

Введение	3
Теоретические аспекты оценки вероятности банкротства по модели Э. Альтмана	4
2. Практическое задание	9
Заключение	13
Список использованных источников	14

• Введение
• В международной практике в целях прогнозирования риска банкротства предприятий широкое применение получили дискриминантные факторные модели, в первую очередь модель Альтмана.
• Актуальность рассматриваемой темы высока потому, что только заранее обнаружив угрозу, можно своевременно принять необходимые меры и избежать банкротства. 
• Цель данной работы заключается в изучении модели Альтмана при оценке вероятности банкротства организации, а так же получение практических навыков применения данной модели.

В рыночных условиях хозяйствования организации должны быть уверены в надежности и экономической состоятельности своих партнеров, в противном случае они имеют возможность использовать механизм банкротства как средство возврата долга неплатежеспособными партнерами.

В связи с этим руководители организаций, менеджеры различных уровней управления должны уметь своевременно определять неблагоприятное финансовое положение организаций-контрагентов на основе результатов проведенного финансового анализа.

Вместе с тем руководители организаций должны проводить антикризисную диагностику финансового состояния собственной организации с целью избежать возможного банкротства, а при угрозе банкротства изыскать возможности ее финансового оздоровления. Информационной базой анализа служат данные бухгалтерского учета организации.

Теоретической и методологической основой данной работы явились нормативные законодательные акты, научные, учебно-методические источники по рассматриваемой проблеме, в том числе работы Арутюнов Ю.А., Буреш О.В., Гореликов К.А., Згонник Л.В., . Рыбкина М.В и Ряховский Д.И.

1. Теоретические аспекты оценки вероятности банкротства по модели Э. Альтмана

Во всех странах процесс банкротства, т.е. признания предприятия неплатежеспособным, регулируется государством специально издаваемыми законодательными актами и правительственными документами. В Российской Федерации основной такой акт – Закон Российской Федерации от 26 октября 2002 г. «О несостоятельности (банкротстве) предприятий»1.

Данный Закон состоит из 233 статей, сгруппированных в 12 глав, и является специальным законом.

В соответствии с ГК РФ он устанавливает основания для признания должника несостоятельным (банкротом), регулирует порядок и условия осуществления мер по предупреждению несостоятельности (банкротства), порядок и условия проведения процедур банкротства, а также иные отношения, возникающие при неспособности должника удовлетворить в полном объеме требования кредиторов.

Действующий закон под несостоятельностью (банкротством) должника понимает признанную арбитражным судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей2.

Банкротство – это следствие неэффективной ценовой, инвестиционной и финансовой политики предприятия. 

Важная составляющая банкротства — диагностика финансового состояния предприятия, контроль и своевременное предотвращение приближающих кризисных ситуаций, что, по сути является главной задачей управления предприятием, и кризисного в частности. 

В практике зарубежных финансовых организаций для оценки вероятности банкротства наиболее часто используется так называемый «Z-счет» Э. Альтмана, который представляет собой пятифакторную модель, построенную по данным успешно действующих и обанкротившихся промышленных предприятий США. Коэффициент Альтмана (индекс кредитоспособности). Этот метод предложен в 1968 г.

известным западным экономистом Альтманом. Индекс кредитоспособности построен с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа и позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов.

При построении индекса Альтман обследовал 66 предприятий, половина которых обанкротилась в период между 1946 и 1965 гг.

, а половина работала успешно, и исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства3. Из этих показателей он отобрал пять наиболее значимых и построил многофакторное регрессионное уравнение.

Таким образом, индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период.

1. Оригинальная (пятифакторная) модель Альтмана, включающая пять переменных коэффициентов, способная предсказать банкротство, имеет вид:
2. Z = ((1,2 * Х 1) + (1,4 * Х 2) + (3,3 * Х 3) + (0,6 * Х 4)+(1,0 * Х 5)
3. Х 1 — отношение оборотного капитала к сумме активов;
4. Х 2 — отношение нераспределенного дохода к сумме активов;
5. Х 3 — отношение операционных доходов (до вычета процентов и налогов) к сумме активов;
6. Х 4 — отношение собственного капитала к общей сумме активов;
7. Х 5 — отношение суммы продаж к сумме активов.4

где 1,2; 1,4; 3,3; 0,6; 0,999 — коэффициенты регрессии, характеризующие количественное влияние на индекс Альтмана Z каждого из включенных в модель показателей при фиксированном положении других; Результаты многочисленных расчетов по модели Альтмана показали, что обобщающий показатель Z может принимать значения в пределах [-14, 30 +22], при этом предприятия, для которых Z > 2,99 попадают в число финансово устойчивых, предприятия, для которых Z < 1,81 являются безусловно-несостоятельными, а интервал [1,81-2,99] составляет зону неопределенности. Уровень угрозы банкротства предприятия в модели Э. Альтмана оценивается по следующей шкале:Таблица 1. Шкала вероятности банкротства

Значение Z	Вероятность банкротства
Менее 1,8	очень высокая
От 1,81 до 2,7	высокая
От 2,71 до 2,99	возможная
От 3,0	очень низкая

Применение модели Альтмана в российских условиях имеет определенные ограничения. Во-первых, достаточно сложно определить рыночную цену собственного капитала в связи с отсутствием развитого рынка ценных бумаг. Во-вторых, коэффициенты регрессии рассчитаны по совокупности предприятий, работающих в совершенно иных условиях, и не учитывают отраслевые особенности отечественной промышленности.

https://www.youtube.com/watch?v=RjWqtgryz_k\u0026t=130s

Усовершенствованная модель Альтмана учитывает особенности показателей отчетности производственных и непроизводственных предприятий:

1. степень надежности производственного предприятия

Zп = 0,717 * Х 1 + 0,847* Х 2 + 3,107* Х 3 + 0,420 * Х 4 + 0,998* Х 5.

Если Zп < 1,23, то угроза банкротства высокая; 1,23 Zп  2,9 - угроза банкротства равна 50%;Z > 2,9 — угроза банкротства высокая; 2) степень надежности непроизводственного предприятия

• Zн = 6,56 * Х 1 + 3,26 * Х 2 + 6,72* Х 3 + 1,05 * Х 4,
• где Х 1 — отношение чистого оборотного капитала к общей сумме активов;
• Х 2 — сумма нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) по балансу и резервного капитала, деленная на общую сумму активов;
• Х 3 — сумма прибыли (убытка) с процентами к уплате (форма № 2) и прибыли до налогообложения, деленная на общую сумму активов;
• Х 4 — отношение собственного капитала к заемному;
• Х 5 — отношение выручки (нетто) от продажи продукции (работ, услуг) к общей сумме активов.
• Если Zн < 1,10, то угроза банкротства высокая;
• Zн > 2,6 — угроза банкротства высокая5.
• Недостатком этой модели является возможность ее применения лишь в отношении тех компаний, чьи акции торгуются на фондовых рынках. В 1983 году Альтман предложил модифицированный вариант формулы для компаний, акции которых не котировались на бирже:
• Z = 0,717* Х 1 +0,847* Х 2 + 3,107* Х 3 + 0,42 *Х 4 + 0,995 *Х 5,
• где Х 1 — отношение чистого оборотного капитала к общей сумме активов;
• Х 2 — сумма нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) по балансу и резервного капитала, деленная на общую сумму активов;
• Х 3 — сумма прибыли (убытка) с процентами к уплате (форма № 2) и прибыли до налогообложения, деленная на общую сумму активов;
• где Х 4 = балансовая стоимость собственного капитала / заемный капитал;
• Х 5 — отношение выручки (нетто) от продажи продукции (работ, услуг) к общей сумме активов6.

1,10  Z  2,6 — угроза банкротства равна 50%; Согласно данной модели также чем больше значение Z, тем ниже риск. При значении Z, находящимся в интервале от 1,23 до 2,9 — зона неопределенности, при Z = 2,9 и более — риск банкротства невелик.Простейшая модель оценки вероятности банкротства — двухфакторная модель Альтмана. Ее преимущества заключаются в простоте и возможности применения при ограниченном объеме информации.

Двухфакторная модель Альтмана использует два показателя: коэффициент текущей ликвидности (покрытия) (Ктл) и коэффициент финансовой зависимости (Кфз). Коэффициент текущей ликвидности характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств предприятияю.

Формула модели Альтмана принимает вид:

1. Z = -0,3877 – 1,0736 * Ктл + 0,579 * Кфз
2. где Ктл – коэффициент текущей ликвидности;
3. Z > 0 — вероятность банкротства больше 50% и возрастает с ростом Z7.

4. Ктл = (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения + Запасы будущих периодов — Расходы будущих периодов) : Краткосрочные обязательства (Кредиты + + Краткосрочная задолженность)8
5. Критическое значение коэффициента — 0,99.

ЗК – заемный капитал;П – пассивы.

Если Z = 0, то угроза банкротства равна 50%;Z < 0 - вероятность банкротства меньше 50% и далее снижается по мере уменьшения Z; Нормативное значение коэффициента - Ктл  2.

Коэффициент финансовой зависимости (банкротства) рассчитывается следующим образом: Кфз = О : И, где О — сумма всех обязательств (долгосрочных и краткосрочных); И — общая сумма всех источников (валюта баланса).2. Практическое задание: используя модель Альтмана:

а) оценить вероятность банкротства организации по представленным данным;

б) предложить пути финансового оздоровления для данной ситуации.

Оборотный капитал	128
Уставный капитал	12
Нераспределенная прибыль	95
Себестоимость продукции	25
Операционная прибыль	215
Валовая прибыль	222
Заемные пассивы	45
Выручка	320
Основные средства	350
Сумма активов	250
Рыночная стоимость акций	210
Добавочный капитал	92
Балансовая стоимость имущества	120

а) оценим вероятность банкротства организации по представленным данным.

1. Проведем оценку вероятности банкротства организации по представленным данным по пятифакторной модели Альтмана.

• Расчеты коэффициентов:
• Х 1 = 128 / 250 = 0,512;
• Х 2 = 95/250 =0,38;
• Х 3 = 215 / 250 =0,86;
• Х 4 = 210 / 45 = 4,67;
• Х 5 = 320 / 250 =1,28.
• где Х 1 – оборотный капитал/сумма активов;
• Х 2 – нераспределенная прибыль/сумма активов;
• Х 3 – операционная прибыль/сумма активов.
• Х 4 – рыночная стоимость акций/ заемный капитал;
• Х 5 – выручка/сумма активов.
• ZH = ((1,2 * 0,512) + (1,4 * 0,38) + (3,3 * 0,86) + (0,6 *4,67)+(1,0 * 1,28) = 8,07>3,0

Подставляем коэффициенты в формулу:Таким образом, показатель оценки вероятности банкротства по пятифакторной модели Альтмана составляет 8,07 это означает, что вероятность банкротства у предприятия крайне мала.

2. Проведем оценку вероятности банкротства организации по представленным данным по модифицированной модели Альтмана.

1. Расчеты коэффициентов:
2. Х 1 = 128 / 250 = 0,512;
3. Х 2 = 95/250 =0,38;
4. Х 3 = 215 / 250 =0,86;
5. Х 4 = (12+95+92) / 45 = 4,42;
6. Х 5 = 320 / 250 =1,28.

где четвертый коэффициент Х4 отличается от коэффициента предыдущей пятифакторной модели Альтмана. В формуле за место рыночной стоимости акций берется значение собственного капитала.

Х 4 – балансовая стоимость собственного капитала (уставный капитал + нераспределенная прибыль + добавочный капитал)/заемный капитал;

Подставляем коэффициенты в формулу:Z = 0,717* 0,512 +0,847*0,38 + 3,107*0,86 + 0,42 *4,42 + 0,995 *1,28=6,49

Таким образом, показатель оценки вероятности банкротства по модифицированной модели Альтмана составляет 6,49 это означает, что вероятность банкротства у предприятия крайне мала.

3. Проведем оценку вероятности банкротства организации по представленным данным по двухфакторной модифицированной модели Альтмана.

Расчеты коэффициентов:

Ктл = 128/45= 2,84Кфз = 45/199= 0,23Подставляем коэффициенты в формулу:Z = -0,3877 – 1,0736 * 2,84 + 0,579 * 0,23=−3,3

Таким образом, показатель оценки вероятности банкротства по двухфакторной модели Альтмана составляет -3,3 это означает, что вероятность банкротства меньше 50% и уменьшается по мере уменьшения значения Z.

б) Пути финансового оздоровления для данной ситуацииХотя у данного предприятия риск банкротства очень мал, для сохранения данного положения необходимо проводить антикризисные стратегии роста в целях профилактики кризисных явлений.Для данной ситуации можно предложить следующие антикризисные стратегии роста:1.

стратегию неограниченного роста — которая нацелена на рост бизнеса, используя методы юридической реструктуризации: процедуры слияния, поглощения и создания новых предприятий. К данной группе относятся:- интегрированный рост.

Это расширение путем приобретения фирм – поставщиков, фирм – продавцов, захват конкурентов;- диверсификационный рост. Реализуется путем поглощения действующих предприятий или создания новых предприятий в новых отраслях.2.

стратегию ограниченного роста- которая предполагает что накопленная прибыль прошлых лет, а также заемные средства будут инвестироваться в существующий бизнес. Данная группа объединяет такие стратегии:- концентрированного роста.

Это увеличение доли традиционных продуктов на традиционных рынках, выход с этим продуктом на новые рынки, создание новых продуктов и выпуск их на традиционный рынок;

— наращивание потенциала. Направлена на рост производственного, кадрового, финансового потенциала предприятия за счет использования методов, реструктуризационных изменений на предприятии.10

• Одним из современных инструментов реализации антикризисной стратегии, которую можно порекомендовать в данной ситуации, является бенчмаркетинг (benchark — зарубка, точка отсчета), под которым понимается процесс управления финансовым состоянием предприятия на основе постоянного исследования наилучших практик деятельности конкурентов, предприятий других отраслей, структурных подразделений собственного предприятия с целью формирования уникального набора конкурентных преимуществ и достижения устойчивых рыночных позиций. Использование бенчмаркетинга помогает решить две важные задачи:
• 2) изучать и применять чужой успешный опыт у себя в организации11.
• Заключение
• Важная составляющая банкротства — диагностика финансового состояния предприятия, контроль и своевременное предотвращение приближающих кризисных ситуаций, что, по сути является главной задачей управления предприятием, и кризисного в частности. 

1) сравнить показатели исследуемого предприятия с показателями других организаций — конкурентов и лидеров рынка; Банкротство – это следствие неэффективной ценовой, инвестиционной и финансовой политики предприятия. 

Одной из первых и простейших моделей прогнозирования вероятности банкротства считается двухфакторная модель Э. Альтмана. Индекс Z построен с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа (Multiple-discriminant analysis — MDA) и позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и финансово устойчивые компании.

В данной работе при оценке вероятности банкротства организации по представленным данным выяснилось что, вероятность банкротства у предприятия крайне мала.

Однако хотя у данного предприятия риск банкротства очень мал, для сохранения данного положения необходимо проводить антикризисные стратегии роста в целях профилактики кризисных явлений.

Для данной ситуации можно предложить антикризисные стратегиию неограниченного и ограниченного роста. А так же рекомендовано применять из современных инструментов реализации антикризисной стратегии – бенчмаркетинг.

Список использованных источников